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目前新疆棉粕出厂价和内地豆粕到厂价之间的差距在1500元/吨以上，这是不合理的，豆粕棉粕价差的回归理性是榨季后面几个月市场走势的主基调。

首先，豆粕和棉粕的价差合理区间是600元/吨左右。

从历史数据来看，新疆46棉粕和内地43豆粕的价差600元/吨的是一个中间值，往年600元的价差就足以调动起下游饲料厂的采购热情，新疆棉粕保障西北，蛋白保障水产，山东棉粕保障东南区域；西南区域时断时续。水产在3-4月份启动大量消耗棉籽蛋白，在这个价差下，新疆棉粕蛋白基本不会出现滞销，从而价差也不会太离谱，所以从历史来说600元/吨是个合适的中间值。

其实更多的时候豆粕棉粕的价差低于600元/吨，级差销售最少的时候低于200元/吨。一口价方面，新疆棉粕出厂价曾经几乎与豆粕成交价持平的情况。

其次，豆粕棉粕价差缩小，回归中间值是必然结果。

目前1500元/吨的价差是最近几年的最大值了，这明显偏高。出现这个问题的原因前文讲过，既有棉副加工行业结构不合理的原因，又有行业的信心和信息方面的原因，还有市场的原因。

但是豆粕棉粕价差大的直接后果就是棉粕性价比超高，出货速度很快，而且还在加大。

从需求提货来看，年后新疆棉粕出货速度日渐加快，库存下降很快，可以预见，3月份新疆的棉粕蛋白库存能基本出罄，这是历史上从未有过的。从生产供应来看，虽然3-5月产能能够保证，但由于没有库存补充，供应将很快受限。

提货速度加快如果遇到产能受限导致的出货降速，必然会带来价差的缩小。而且随着榨季进入下半场，棉粕存量降低，市场信心恢复，抗风险能力小的参与者退出，棉粕市场进入较为健康的良性状态。棉粕的抗跌性将会转强。

第三，棉副独立行情的逻辑已经非常清晰，价差过大刺激需求，需求提升价值带来稀缺，稀缺就将出现棉副的独立行情。

棉粕的独立行情这几年说的比较多，但是定义不是很清晰，我们可以给下一个简单的定义。

棉粕独立行情：是指榨季后期棉粕刚需在市场缺货的情况下，棉粕自身的独特价值呈现，最为迫切的棉粕刚需被迫采用高价的方式采购棉粕进而棉籽，棉粕进而棉籽出现明显高于前期价格的市场状况。

过去几年棉粕独立行情已经渐成行业共识，这是贸易商囤货和加工企业远期销售的逻辑基础，但是2024年6月份以后的暴跌让大家对这个逻辑产生了极大的怀疑，很多人觉得哪里还有什么棉粕的独立行情。

参照前面的定义，从目前行情特点来看，棉粕的独立行情今年必然再现。

前文说过，目前棉粕豆粕过高的价差主要在于棉副供应端，这带来了需求端的误判。下游需求端误认为市场不会缺货，所以，其一，西北包括新疆饲料厂没有过多的棉粕库存；其二，水产蛋白订货量虽然多，但是与棉籽蛋白性价比不匹配，订货量依然不够。

我们前文讲了，今年棉籽加工和出货量太大，供应端6月份以后就将出现减量停机情况。首先，棉籽前期大量消耗，北疆市场可流通棉籽几乎耗尽，南疆可流通棉籽也不多；其次，大多数私营加工企业将停机，这些企业没有远期的合同，更承担不起远期风险，他们后期加工只能依赖从原料市场现买，市场存货不多，他们就开不了机，除非前期停机，前期压货后期再开机，在目前的市场价格下，这显然不现实；第三，能保证6月份以后还有可加工原料的都是大型企业，国有企业，这与往年差不多，这些企业以高蛋白为主，棉粕份量不大。而且他们的产品都是有订单的，很多直接是面向终端的订单。

也就是说，市场棉籽存量不大，能开工企业减少，可流通棉粕蛋白很少。这跟前几年是一样的。这就是典型的棉粕独立行情。

综上，棉粕独立行情和豆粕棉粕过大的价差其实是矛盾的两个方面，相辅相成，互为因果。由于棉粕超低的性价比，去年被摧毁的行业共识以超预期的速度复苏。虽然目前市场对后期价格偏强运行还有疑虑，但是我们只要关注价差的持续时间、运行轨迹，紧盯2-3月份的新疆棉籽棉粕的出货量，不用多久，就可以看到棉粕的独立行情。

最后寄语去年被血洗而大量失血的行业同仁：静待花开终有时,守得云开见月明。